蓝科溯源

计算机行业中报业绩增速明显下滑， “并购难继+内生疲软”成为主要原因。2017 年并购热度持续下滑， 已回到 2014 年水平。行业外延发展放缓，内生疲软问题也逐步显现。 此外， 2016 年对赌到期标的在 2017H2 业绩表现较差，行业商誉资产已突破 900 亿元，同时 2017 年将迎来对赌集中到期，未来并购标的业绩风险和商誉减值风险不容忽视。 行业自 7 月中旬以来开始上涨， 子版块和个股表现显着分化，当前整体市盈率略高于历史均值。在市场分化愈发明显、内生增速引人担忧、并购风险逐步暴露的市场格局下，“真成长”标的愈发稀缺，我们坚持价值投资， 重点推荐 Retail Tech、北斗子行业： Retail Tech 板块重点推荐专注耕耘超高频 RFID 领域的远望谷（002161）、“ RFID+智慧医疗”双轮驱动的思创医惠（300078）、二维码技术应用的先行者天源迪科（300047）和线下零售数据服务商汇纳科技（300609）； 北斗板块重点推荐深耕新兴产业又斩获大额军品订单的合众思壮（002383） 和深度参与军品惯性产品和军用无人机的星网宇达（002829）。 此外， 继续强烈推荐内生增长强劲的新北洋（002376）。

明显、内生增速引人担忧、并购风险逐步暴露的市场格局下，“真成长”标的愈发稀缺，我们坚持价值投资，专注“真成长”的投资机会， 重点推荐 Retail Tech、 北斗子行业： Retail Tech 板块重点推荐专注耕耘超高频RFID 领域的远望谷（002161）、“ RFID+智慧医疗”双轮驱动的思创医惠（300078）、二维码技术应用的先行者天源迪科（300047）和线下零售数据服务商汇纳科技（300609）； 北斗板块重点推荐深耕新兴产业又斩获大额军品订单的合众思壮（002383）和深度参与军品惯性产品和军用无人机的星网宇达（002829）。 此外， 继续强烈推荐内生增长强劲的新北洋（002376）。

市场显着分化的行情下，持续关注“真成长”投资机会。 在市场分化愈发

市场表现显着分化，整体市盈率已略高于历史均值。 在 2017 年 1 月 1 日

并购难继影响增长，内生疲软逐步显现。 据统计，外延并购成为计算机行

商誉资产快速累积，对赌集中到期或引发减值风险。 商誉资产快速膨胀超

业业绩增长的重要来源，利润占比已近 1/3。 然而由于 IPO 加速、牛熊转换等原因，计算机行业并购热度自 2015 年顶峰后持续下滑，现已回到 2014年水平， 外延难继将对业绩产生不利影响。 同时， 自 2014 年以来并购的升温一定程度上掩盖了行业内生增速疲软的问题，而 2015 年后并购市场的降温，正逐步将内生疲软的问题暴露出来。

业收入增速的中位数为 18.25%，较去年同期下滑 2.86 个百分点； 归母净利润增速的中位数为 14.33%，较去年同期下滑 6.31 个百分点； 扣非后归母净利润增速的中位数为 9.99%，较去年同期下滑 6.29 个百分点。 同时，扣非后归母净利润的增速分化仍然显着， 17.11%的上市公司业绩增速超过或扭亏为盈， 40.13%的上市公司业绩出现下滑。 中报业绩与预告基本相符， 共 158 家上市公司发布了中报预告， 148 家业绩符合预告， 10家超出预告上限。

计算机行业中报业绩增速下滑，与预告基本相符。 计算机行业 2017H2 营

至 2017 年 9 月 5 日的时间区间内，计算机（申万）指数上涨 2.32%，跑输上证指数 6.72 个百分点，跑输中小板指 13.27 个百分点，跑赢创业板指6.24 个百分点。行业指数虽有所上涨，但子板块而言，仅人工智能、智能家居、智能交通板块录得涨幅，其余板块均为下跌，其中网络安全、O2O、大数据、在线教育、职业教育板块表现差。 在 172 只 2017 年前上市的计算机行业公司中，仅 34 只跑赢行业指数，占比 19.77%，其中仅科大讯飞录得超过 的涨幅。 同时， 经历自 7 月中旬的上涨，计算机行业市盈率（TTM）上升至 54.31 倍，略高于历史均值。

要点：

过 900 亿， 2017 年计算机行业将迎来对赌集中到期，未来并购标的商誉减值风险与业绩风险不容忽视。而根据以往经验，对赌到期后只有少数标的能继续保持健康的经营状态。据统计，计算机行业在 2012-2015 年结束对赌期的标的公司，大部分在对赌结束的次年出现了业绩增速大幅下滑甚至业绩大幅负增长的现象，只有少数标的能继续保持健康的经营状态。在 2016 年结束对赌期的标的公司有一半未披露 2017 年半年度业绩，披露业绩的公司之中 75%出现业绩同比下滑。